股票推荐的标准 徐高：中国经济的逻辑与出息

本文从“中国经济发展的源泉是什么”这个根人性问题启航，梳理中国经济的逻辑，揭示面前中国经济发展的中枢壅塞场合，指出我国经济的出息。在以擢升住户福利为经济发展推断打算的前提下，经济发展的源泉有三：（1）住户对更好生活之渴望的延迟；（2）分娩身手的延迟；（3）“灵验需求”的延迟。我国经济发展的主要壅塞在灵验需求不及，而非分娩身手不及。

对经济有影响的需求，是购买力与开销渴望相结合所酿成的“灵验需求”。我国的需求不及，其实是国内灵验需求不及（即内需不及）。灵验需求不及归根结底是个收入分派问题，产生于收入分派结构所导致的购买力和开销渴望的错配——有购买力的经济主体衰退开销渴望，有开销渴望的经济主体衰退购买力。我国企业部门向住户部门的分成偏少，企业收入向住户的转移不及，从而导致住户收入占经济总收入比重偏低，因而产生了消费不及的问题。而在投资呈文率下落到低位，显著阻难企业投资意愿后，企业收入难以向住户转移的情况就会催生内需不及的问题。

我国完全有办法惩办面前因需求不及而产生的经济增长下行压力。化解需求不及的“善策”是优化国内收入分派结构，加多住户收入占经济的比重。在耐久，这不错通过“全民国企持股计算”来终了。在短期，不错通过加大国有成本向社保基金的划转来提振住户收入和消费。在“善策”还未走通的时候，靠投资创造需求的“中策”是我国经济的一条不坏的，而况不错无间出息。

面对诸如我国经济增长延缓的问题是出在供给面如故需求面、是否应该用大规模策略刺激来踏实增长、我国经济结构转型应该如何激动等具体而又伏击的问题，之是以难以酿成巨匠普遍经受的谜底，要道在于一些根人性的表面问题莫得得到妥善回答。致使，有些要道问题尚未被问出。

这个干系我国经济的最根底问题是：中国经济发展的源泉是什么？对这个看似抽象问题的回答，将会揭示面前中国经济发展的中枢壅塞场合，并指出我国经济的出息。

1. 经济发展的源泉是什么？——答问的格式  

经济发展的源泉是什么？或者换种问法：经济为何能发展？对这个要道问题的回答往往是，经济发展的源泉是分娩力的发展，即经济分娩身手的不停延迟。如果有少量西方主流宏不雅经济学的学问储备，还不错进一步回答说，分娩身手的延迟建立在职业和成本两个参加要素的加多，以及技艺水平的擢升之上。在职业、成本和技艺这三者中，技艺又最为根底——离开了技艺水平的擢升，东说念主均产出的增长必定会因为成本边缘呈文率递减而停滞。如斯一来，经济发展的最终源泉就是技艺水平的擢升。正是基于这个逻辑，有不少东说念主命令需要经受措施促进创新，擢升我国的全要素分娩率（技艺水平的又一个名字），从而解脱增长低迷的近况。

这种建立在现代西方主流宏不雅经济学之上的“模范谜底”固然不可算错，却未收拢我国经济现实的要道。从发展源泉的问题到技艺水平的谜底之间，有漫长的推理经过和暗藏其中的诸多要道隐含假定。事实上，像任何一种表面体系一样，西方主流宏不雅经济学建立在一些旨在简化分析的假定之上。这些假定是表面的前提，因而也端正了表面应用的范围。西方主流宏不雅经济学建立并发展于西方发达国度，自然以讲授西方国度的宏不雅经济为其主要推断打算。相应地，这一表面的要道假定从西方国度经济现实中抽象而出。固然不同经济体之间有“共性”，从而使得西方主流宏不雅经济学的某些潜在假定也适用于我国；但比较西方经济体而言，我国经济也有其“个性”，从而导致某些西方主流宏不雅经济学的潜在假定与我国现实不符。不问假定是否与现实相符，而盲目把基于这些假定的表面应用到中国经济上，会犯“葫芦依样”的乖谬，落入“本本主义”的罗网。

对中国经济的分析自然需要模仿西方主流宏不雅经济学，但这种模仿应该是批判性的模仿。西方主流宏不雅经济学看成东说念主类灵巧的结果之一，一定进度上反应了宏不雅经济运行的“共性”，不错匡助咱们更好意志中国经济。但在利用西方经济学分析中国经济时，需要有“批判性”，从而幸免将“共性”和西方的“个性”都强加于我国的“个性”之上。

2. 经济发展的源泉是什么？——问题的回答 

咫尺咱们跳出面前西方主流宏不雅经济学表面的范围，在经济表面之“前”，用基本逻辑来试图回答“经济发展的源泉是什么”这个问题。

经济发展的源泉是什么，领先取决于经济发展的“宗旨”是什么。不同的“宗旨”之下，经济发展源泉可能会有较大各别。

1978年更正通达之后，我国的发展推断打算徐徐转向了提妙手民生流水平。不错说，我国经济发展推断打算已经在更正通达后转向了提妙手民生流水平，基本上等同于西方经济学所假定的擢升住户福利之经济发展推断打算。

但就算我国经济发展推断打算与西方经济学的假定一致，也并不代表不错把西方经济学的论断盲目照搬到中国。西方经济学在伸开其逻辑的经过中，作念出了一些并不顺应面前我国施行情况的假定。而这些假定，因为在西方学者那儿被当成如斯的“理所自然”，致使已经被好多东说念主健忘了其存在。在面对中国经济时，有必要回到这些假定之前来伸开分析。

在以擢升住户福利为经济发展推断打算的前提下，经济发展的源泉有三：（1）住户对更好生活之渴望的延迟；（2）分娩身手的延迟；（3）“灵验需求”的延迟。底下咱们对其作念详确分析。

第一，经济发展要以住户对更好生活之渴望的不停延迟为前提。这个条件听上去似乎势必树立，毕竟，有哪个东说念主会不肯意过上更好的生活呢？但大前研一双日本低迷经济的病因会诊恰正是“低渴望”。在其颇有影响的著述《低渴望社会：东说念主口老龄化的经济危机与破解之说念》中，大前研一写说念：“咫尺的日本已经步入国民失去消费渴望的‘低渴望社会’。国民的低渴望才是日本社会最大的特征，是日本经济低迷的元凶。”

是以，对更好生活的无穷渴望，并非先验细宗旨东西。从日本20世纪90年代泡沫落空后的教训不错发现，无穷的渴望有可能只是某些特定历史环境下的时间精神，也可能因为历史环境的变嫌而湮灭。对渴望的照应，需要更多借助社会激情学、乃至形而上学这样的想想器用。本文看成一篇分析经济问题的文章，意外涉入那样的领域，因而只是浅近经受经济学抵消费者偏好的假定来侧目掉这个问题。咱们假定，住户抵消费的渴望是无穷的。用经济学术语来说，就是住户在消费偏好上有“贪婪足性”（non-satiation）——对住户而言，更多的消费老是好过更少的消费。但要注视的是，住户固然在消费上有“贪婪足性”，即消费老是多多益善；但不论是住户如故投资者，在投资上都莫得“贪婪足性”——投资并非越多越好。这少量离别在后文的分析中有伏击兴味兴味。

第二，经济发展要以经济分娩身手的不停延迟为前提。这少量应该是容易勾搭的。毕竟，东说念主类并非生活在“心想事成”的自然界中，自然界所提供的自然产物在数目和质料上都相配有限，远不可餍足东说念主的渴望。因而东说念主类需要从事分娩行径，分娩出自然界中所莫得的产物，来餍足东说念主的渴望，擢升东说念主的福利。因此，经济的发展势必建立在分娩身手的延迟之上。由于分娩身手的延迟建立在职业增长、成本积存和技艺超越之上，这三者也就是经济分娩身手延迟的源泉。

这里所讲的这个从分娩身手延迟到经济发展的供给面逻辑，是西方主流宏不雅经济学分析耐久经济增长的主要叙事。如果以为分娩身手是经济发展的惟一敛迹，这个分娩身手延迟的叙事就会成为经济增长的惟一叙事。好多东说念主在分析我国经济增万古，只是从职业、成本和技艺这三个方面切入，而不研究包括需乞降精神等的其他因素，就是因为他们已经落入了西方主流宏不雅经济学构建起来的经济发展叙事中，想维被局限于分娩身手是经济发展惟一敛迹的前提假定之中。

在住户消费渴望不停延迟，以及经济中分娩身手不停扩展这两个前提条件以外，经济发展还有第三个前提条件，即经济中“灵验需求”要能跟上分娩身手延迟的步履，以确保分娩身手能充分理会其作用。对中国经济而言，这个条件尤为伏击，却又被好多东说念主所忽略。因此，有必要详确发达之。

3. 经济发展的“灵验需求”敛迹 

熟悉中国经济的东说念主知说念，“需求不及”耐久是中国经济增长的主要阻力场合。2023年7月24日召开的中央政事局会议明确指出：“面前经济运行濒临新的袭击挑战，主若是国内需求不及”。【6】如果仔细想想“需求不及”这个说法，会发现它似乎是个悖论。对许多东说念主来说，需求就是东说念主的渴望。东说念主的渴望是无穷的，而经济的分娩身手怎么也有限。比较有限的分娩身手而言，无穷的渴望怎么可能不及？这个悖论的出现，标明需求不及背后相要理由论问题莫得得到回答。    

事实上，这个悖论产生源于主张的禁止。经济中的需求确乎与东说念主的渴望干系，但又不是只决定于东说念主的渴望。笔者在撰写这篇文章的时候，脑子里正在想着购买一百架飞机，让它们在天上飞着，一会飞成“东说念主”字，一会飞成“一”字，好让我看着它们解闷。买一百架飞机确乎是我的渴望，但我却不领有购买一百架飞机所需的购买力。因此，我的这个渴望只是我的痴心休想，没法影响到真实世界的经济行径。对经济行径有影响的需求，是东说念主的渴望与购买力相结合，表现为购买行动的“灵验需求”（effective demand）。唯有笔者真的领有购买一百架飞机的购买力，且拿出这购买力来试图购买一百架飞机，笔者才真实为经济创造了一百架飞机的灵验需求。而如果笔者衰退相应的购买力，买一百架飞机的渴望就只是我个东说念主的单纯想想行径，不可算成经济中的需求。

是以，对经济有影响的需求，是购买力与开销渴望相结合所酿成的“灵验需求”。东说念主的渴望固然是无穷的，但购买力老是有限的，是以经济中的“灵验需求”老是有限的，而且还可能比分娩身手更小，从而酿成“灵验需求不及”（insufficient effective demand）的气象。当东说念主们在说“需求不及”时，他们说的其实是“灵验需求不及”。

对一个宏不雅经济体（国度）而言，它的总购买力来自其总产出——产出老是某些经济主体的收入，因而也就是其购买力。一个国度的总产出，就是其总收入，也就是其总购买力。【7】是以，一个国度老是有足以购买其总产出的总购买力的。关联词，作念出购买行动的并不是国度这个抽象主体，而是国度中数目繁密的经济主体（住户、企业和政府）。国度的总购买力要通过收入分派结构，分派到国度中的不同经济主体那儿去。如果购买力分派时，出现了购买力和开销渴望的错配——有购买力的经济主体衰退开销渴望，有开销渴望的经济主体衰退购买力——购买力与开销渴望结合所成的灵验需求就会低于国度的总购买力，也就会低于国度的分娩身手（总产出），从而出现“灵验需求不及”的情况。是以说，需求不及归根结底是个收入分派问题——出现需求不及的国度，一定是收入分派出了问题。

卡尔·马克想（Karl Marx）信赖，灵验需求不及是成本主义国度的常态，并最终会导致成本主义因“分娩富裕”的危机而沦一火。提议了“东说念主口论”的马尔萨斯（Thomas Malthus）其实比马克想更早意志到了灵验需求不及的问题。马尔萨斯在1814年写给大卫·李嘉图（David Ricardo）的一封信中说：“灵验需求由两个身分组成，购买力和购买愿望......一个国度，供给有可能超越需求。一国势必领有购买它所分娩的一起产物的购买力，但我很容易地联想它不领有购买这些产物的愿望。”【8】

马尔萨斯说得对，“一国势必领有购买它所分娩的一起产物的购买力”。正如前文所述，一个国度的总产出就是其总购买力。但马尔萨斯所说的“我很容易地联想它不领有购买这些产物的愿望”该如何讲授呢？如果东说念主的渴望是无穷的，他怎么可能会不把我方领有的购买力一起花出去呢？

这里的要道就是本文第2节所说的，固然消费渴望是贪婪足的（消费老是多多益善），投资却不是。就擢升住户福利这个经济发展推断打算而言，消费是宗旨（更多消费带来更高福利），自然是越多越好。而投资却只是以获取投资呈文为宗旨之技能，并非越多越好。投资渴望（投资意愿）受投资呈文率高下的影响。如果呈文率太低，投资者就算手里有购买力，也有时会豪放将其领有的购买力尽数拿来购买投资品作念投资。是以，如果国度中的收入分派产生了这样的时势，让收入（购买力）无数流向投资者而非消费者，投资者又因为较低的投资呈文率而衰退投资渴望，那么投资者手中的购买力就不可充分更动成购买行动。如斯一来，国度中购买力与开销渴望结合所酿成的灵验需求就会低于国度的分娩身手，从而产生需求不及的问题。

是以，经济发展的第三个必要条件是：经济中存在灵验的收入分派机制，能够终了购买力与开销渴望之间的灵验结合，让购买力充分更动为灵验需求，从而平衡经济的供经受需求，确保“灵验需求不及”不会成为经济发展的壅塞。

在西方经济学中，“灵验需求不及”的可能性耐久被渐忘。在其名著《工作、利息和货币通论》中，凯恩斯写下了如下的话语：“李嘉图经济学的基本想想用一句话就不错空洞——咱们‘不错忽略总需求函数’。一个世纪以来，咱们都是在这个不雅点的基础上学习经济学的……马尔萨斯也曾英勇想惩办的‘灵验需求’的困惑从经济学文件中湮灭……‘灵验需求’这一主张只可在不是其时主流的经济学家的著述中找到。”【9】凯恩斯恢复了“灵验需求不及”的表面，并相应给出了其“需求料理”的策略应酬。但跟着20世纪70年代宏不雅经学界“感性预期改进”（Rational Expectation Revolution）的兴起，凯恩斯经济学让位于对市集运行服从有较高信仰的“新古典”（Neo-classical）表面，“灵验需求不及”再度在经济学界被边缘化，以至于经济学学生们在最近几十年很少能在课堂上听到这个主张。【10】

在往时几十年又一次的“西学东渐”中，我国以各式形式无数引入了西方经济学，显耀擢升了我国经济学研究和教师水平。西方经济学的引入和应用，也让我国的经济使命得到了显耀擢升。关联词，在西方经济学教师环境中成长起来的经济学学子（其中不少东说念主在其后成为了经济使命者），如果衰退批判精神，不可主动找寻所学表面之前提，浮现表面应用的范围，就很容易堕入面前西方主流宏不雅经济学的供给面单一增长叙事之中，只知说念佛济发展的敛迹在供给面的分娩身手，而不知灵验需求不及也会成为经济发展的瓶颈。让这样的东说念主给当下的中国经济开药方，他们就只会在供给面出主意，而不知灵验需求不及，以及产生灵验需求不及的收入分派结构才是我国经济的重要场合。

4. 干系需求不及的三个主张：总需求不及、内需不及、消费不及 

前边的照应一直都在阻塞经济体中进行，并莫得研究国际交易的可能，也莫得分析来自国际的需求（外需）的影响。这样作念是为了让灵验需求不及的逻辑更澄澈地呈现出来。但在现实世界中，列国都处在与其他国度和地区密切的交易来回之中，外需不可忽略。在这一节，咱们把外需的影响纳入研究，防范发达和鉴别东说念主们在谈“需求不及”的时候，三个经常出现、但又很容易禁止的主张。它们分别是“总需求不及”（总灵验需求不及）、“内需不及”（国内灵验需求不及）和“消费不及”。

一个国度的总灵验需求由国内消费、国内投资和净出口三者组成。其中，国内消费和国内投资组成了内需，净出口则对应外需。“总需求不及”，指的是消费、投资和净出口之和所酿成的总灵验需求（总需求），低于国内供给身手。在日常照应中，东说念主们在说“需求不及”时，往往指的“总需求不及”。因为决定宏不雅经济运事迹况和物价走势的是“总需求”。所谓“内需不及”，指的是国内的消费和投资加起来酿成的灵验需求（内需），低于国内供给身手。本文前几节在阻塞经济中所照应的“灵验需求不及”，指的其实是“内需不及”（国内灵验需求不及）。临了，“消费不及”指的消费占经济的比重低于某个最优的水平。这个最优水平在后文将会胪陈其由来。

上头三个主张间的互相逻辑商酌可用四句话来空洞：（1）总需求不及的时候，内需多半不及；（2）内需不及的时候，总需求有时不及；（3）内需不及终究会演化成总需求不及；（4）内需不及老是产生于消费不及。底下咱们详确讲授这四句话的含义。

第一句，总需求不及的时候，内需多半不及。需要注视，与消费和投资只可为正数不一样，净出口可正可负（负的净出口就是净入口）。表面上来说，如果净出口是个皆备值比较大的负数（较大的净入口），那么就算消费和投资所组成的内需并非不及，这二者加上净出口所酿成的总需求也可能不及。但如果真的这样的话，意味着在真实世界中，固然国内消费和投资很蓬勃，但消费和投资所销耗的产物很大部分入口自国际，以至于留给国内供给身手的灵验需求小于国内分娩身手。这种情况往往发生在异邦低价商品无数流入国内，冲击国内产业的时候。而面对这种情况，本国往往会用反推销措施来阻难异邦商品的过量流入。因此在现代世界，内需并非不及而总需求不及的情况较少发生。对净出口耐久为正的我国来说，总需求不及的时候，内需确信不及。

第二句，内需不及的时候，总需求有时不及。这句话是容易勾搭的，一个国度内需不及的时候，不错将其分娩身手向出门口，用外需来补内需的不及。在2003至2008年期间，我国固然内需不及，但在外需的强项拉动下，致使一度出现过总需求富裕、通胀上行、经济过热的时事。

第三句，内需不及终究会演化成总需求不及。内需不及的时候确乎不错靠外需来补。但外需（净出口）主要决定于国际需求，不是国内策略能完全决定的。更为伏击的，一国的净出口（交易顺差）对应着异国的净入口（交易逆差）。【11】而一个国度如果耐久交易逆差，其外债势必会无间高潮，最终很可能因外债偿付不了而爆发“国际收支危机”（Balance of Payment Crisis）。之是以说交易逆差国只是“很可能”爆发“国际收支危机”，而不是“一定会”爆发“国际收支危机”，是因为好意思国事逆差国中惟一的例外。好意思国用本币好意思元借外债，因而不会爆发“国际收支危机”。在往时几十年中，好意思国事全世界惟一不错万古期有大规模交易逆差的国度。    

是以，除好意思国以外的世界其他列国，积存交易逆差的身手都是有限的。而好意思国固然不会爆发国际收支危机，但其弘大的交易逆差也会激勉好意思国国内的宥恕，让其交易保护主义倾向昂首。因此，对任何一个国度而言，其他国度为其创造内需的身手一定是有限的。换言之，一个国度确乎不错在一段时期内靠外需来补其内需的不及，但很难无间这样作念。因此，一个内需不及的国度，终究会演化成总需求不及。

第四句，内需不及老是产生于消费不及。本文前边几节对“灵验需求不及”的照应其实已经讲授了为什么消费不及会导致内需不及。浅近来说，消费渴望是无穷的，而投资渴望并非无穷。因此，如果收入分派结构出了问题，导致流向消费者的收入过低，则会出现消费者有消费渴望而缺购买力、投资者有购买力而缺投资渴望的情况，因而导致国内灵验需求不及。不外，唯有比较严重的消费不及才会演化为内需不及。如果消费只是渺小不及，投资呈文率并未下落到显著阻难投资意愿的情况下，偏低的消费会为更大规模的投资所弥补，不至于产生内需不及的气象。唯有投资规模扩大到严重压低投资呈文率，以至于投资者就算有购买力也不肯投资的时候，投资才也无法弥补消费不及的缺失，内需不及就会随之而来。

肃肃的读者在看上头对第四句话的讲授的时候，应该会嗅觉到困惑。“消费不及”到底是什么含义，“不及”是相对什么而言的不及？流向消费者的收入多低算低，消费多低算不及？读者们产生这样的困惑是完全合理的。这是因为到这里咱们又触及到了一个要道问题，即对“消费不及”问题的发达。底下咱们对其作念详确分析。

5. 我国的消费不及 

消费不及与灵验需求不及是两回事。说灵验需求不及，比较的对象是国内供给身手：国内灵验需求如果低于国内供给身手，就是内需不及；内需加外需的总灵验需求如果低于国内供给身手，就是总需求不及。说一个国度消费不及，说的是这个国度的消费占经济的比重低于某个最优的比重——这里比较的对象是某个在真实世界中并不可平直不雅测到，而被咱们构建出来的最优值。

用更偏学术的谈话来说，一个国度是否需求不及（不管是内需不及如故总需求不及），是一个实证性的问题。将国度的灵验需乞降供给身手测量出来加以比较即不错回答。而一个国度是否消费不及，是一个表肆意的问题。在回答这个问题之前，先得搞浮现对一个国度而言，“消费占比些许才足够”这个问题。因此，咱们的分析在此必须要作念一个鬈曲，从前边对“是什么”的实证性问题的照应，转向“应该是什么”的表肆意问题的照应。

表肆意问题波及价值判断，领先必须要给出一个价值判断的模范。就“消费占比些许才足够”这个问题而言，价值判断的模范是经济发展的最终推断打算。不同的最终推断打算，会产生不同的谜底。如果经济发展的最终推断打算是尽可能高的经济增速，那么就应该在防守住户生涯的前提下，把尽可能多的资源都投放到投资中去，从而达到最高的成本积存速率和经济增速。在这种情况下，消费占经济的比重在防守住户生涯和养殖的前提下，越低越好。

如果经济发展的最终推断打算是尽可能擢升住户福利（尽可能餍足各人对好意思好生活的向往），消费占经济的比重就会有一个最优的水平。领先，消费占总收入（经济总量）比重确信不是越低越好。因为住户福利主要来自消费，较低的消费水平意味着较低的住户福利。但另一方面，消费占经济比重也毫不是越高越好。因为消费不是一锤子买卖，而是一个无间的经过。住户福利最大化的兴味是，让无间的消费流带给住户的跨期总福利达到最大。如果把国度扫数的收入都变成消费（消费占经济比重100%），则经济中就不会有储蓄和投资，住户在将来获取消费的身手就会大打扣头，从而镌汰各人跨期总福利。因此，为了尽可能擢升消费带给各人的跨期总福利，消费占比就一定在0%与100%这两个显著不好的顶点之间，有一个最优的水平。这个最优水平，就是评价“消费是否不及”的比较模范。

干系这个最优的消费占比，有三点论断是不错分析得到的。

第一、最优的消费占总收入比重并非一个固定的常数，而会因为宏不雅经济投资呈文率的变化而变化。为了终了住户者福利最大化的推断打算，经济总收入应该有些许用在消费上，些许用在投资上，既取决于住户在消费上的时期偏好，也取决于投资呈文率的高下。住户越偏好面前的消费（更敬重面前消费带来的福利擢升），消费占收入比重就应该越高；反之，住户越倾向于推迟消费（更敬重将来消费带来的福利擢升），收入中的消费开销占比就应该越低。另一方面，投资呈文率越高的时候，意味着点燃一单元面前消费能够换来的将来消费越多，此时就越应该多投资。反之，投资呈文率越低的时候，就越应该少投资。由于投资呈文率可能随时期而变化，是以最优消费占比也应该是个变量。

第二、因为住户福利是住户激情的感受，唯有住户我方知说念，是以要达到最优的消费占总收入比重，需要让住户在收入分派上有话语权。住户在咫尺和将来的消费之间是什么样的偏好，究竟什么样的消费流能让住户跨期总福利达到最高，住户以外的其他经济主体很难知说念。因此，如果要尽可能终了擢升住户福利的经济发展最终推断打算，就一定要让住户部门对国民总收入的分派有话语权。

在国民收入初度分派中，国民总收入会被职业酬金和成本呈文所等分。因为劳能源自然归住户扫数，是以职业酬金会完全流向住户部门。事实上，我国住户职业酬金收入占GDP比重并不算低。2022年，我国住户职业酬金收入占我国GDP比重为52.6%。而如果将住户部门的净加多值（主要为个体户创造的加多值）也加上，2022年我国住户广义职业酬金收入占GDP比重有58.4%，与发达国度的水平收支未几。【12】这些流向住户部门的职业酬金自然归住户足下。

在职业酬金以外，成本呈文流向成本的扫数者。而企业部门看成成本的主要持有者，取得了成本呈文的大头。因此，最优消费占比是否能够达成，要道就看住户部门对企业部门的成本呈文收入是否有足下力。唯有让住户部门对企业部门收入的利用有话语权，从而决定企业部门的成本呈文收入中，有些许再转移给住户（进而变成住户的收入和消费），有些许留在企业里面变成投资，企业部门的成本呈文收入之利用才能顺应擢升住户福利之经济发展推断打算。具体来说，为了最大化住户福利，住户部门需要有身手在企业投资呈文率下落到过低水平时，让企业将其手中的收入转移给我方。    

第三、最优的消费占比要靠灵验市集机制（该机制纯真高效调度着收入在消费和投资间的分派）来终了——这一市集机制主要表现为企业向住户部门的纯真分成。流向企业的收入要转移给住户，才能最终变成消费。是以，要让流向企业的成本呈文能够根据住户意愿在消费与投资之间作念建立，就意味着要有企业部门向住户部门的收入转移机制。如果企业的收入不可转移给住户部门，企业的成本收入就会刚性地留在企业部门，而无法更动成住户的收入和消费。在真实世界中，企业主要通过分成来将其收入转移给住户。

当企业为住户所领有（住户部门是企业部门的股东）的时候，住户也就有了对企业收入利用的话语权。当投资呈文率比较高的时候，站在住户的角度来看，企业应该多投资。因为此时点燃面前消费来投资，能够通过较高的投资呈文率在将来相通更多的消费——此时更高的投资能够让消费者跨期的总福利擢升。此时，企业应该将其收入的较大部分用作投资，而仅把较小部分的收入通过分成的体式转移给消费者部门。而当投资呈文率比较低的时候，企业就应该少投资，多向消费者分成，从而将更多企业收入转移给消费者。

这样的情况下，企业向消费者的分成数目会随投资呈文率的变化而变化，从而确保消费与投资的配比往往处在最大化消费者福利的水平上。纯真变化的分成，能确保全社会总收入在住户部门与企业部门之间，以及随之而来的在消费与投资之间的高效建立，从而达成住户福利最大化的经济发展最终推断打算。

咫尺在我国消费与投资的决定中，市集机制理会的作用还有限。根据2018年进行的“第四次国民经济普查”统计得到的数据，2018年我国企业部门总财富为914万亿元东说念主民币。其中国企财富规模为475万亿元，占企业部门总财富的比重为52%。【13】国有企业虽口头上归全民扫数，但其大部分股权并非平直持有在消费者部门手上。相应地，国企向消费者部门的平直分成很少。此外，国企向国度提供的成本呈文也未几。财政部清楚的数据夸耀，2022年，在我国国有非金融和金融企业中，国有成本权力总数为122.3万亿元。【14】但这些国有成本创造的国有成本计算收入中，仅有2506.5亿元充入了财政一般全球预算。【15】据此不错推算，2022年我国国有成本给财政一般全球预算带来的净成本现款呈文率仅有0.2%，的确不算高。当国企向住户和国度转移的收入都有限的时候，国企对我国消费的平直孝敬就会不及。

此外，“一股独大”的民营企业的存在，也会死心市集机制在消费与投资决定中作用的理会。因为我国的市集经济才发展了四十多年，民营企业中也普遍存在股权高度纠合，“一股独大”的情况。在这些股权高度纠合的民营企业中，企业方案主要由大股东作念出，而跟普通住户没太大关系。当民企大股东追求打造“伟大企业”时，也会镌汰企业抵消费的相沿。

国企和民企两方面的因素合起来，就使得我国企业部门向住户部门的收入转移不及，从而让我国消费占经济比重低于最故意于擢升住户福利的“最优水平”。在往时30年里，我国消费者部门从企业部门得到的年分成不超越GDP的0.5%，企业部门向住户部门的收入转移渠说念欠亨畅——这是我国消费不及的明证。事实上，在投资富裕的时候，最灵验的投资形式是不投资，而将准备用作投资的收入转而用向消费。但在企业向住户分成渠说念不畅的气象下，我国衰退灵验技能作念到这少量。我国因而耐久投资富裕、消费不及。（图表 1）    

在我国消费不及的时势下，很容易产生内需（国内灵验需求）不及的时事。投资呈文率不停下落的经过中，企业（哪怕是国有企业）投资意愿终清偿是会受影响，些许会镌汰一些。最起码，如果投资失掉的概率很大，企业多半是不会作念的。再加上企业部门不会平直作念消费（因为消费的主体是住户）。于是，在我国企业与消费者部门衰退灵验收入转移机制的时事下，企业部门就算投资意愿下落，也难以将其收入转移给住户。这样一来，就酿成了前文论及的时事：有收入的经济主体（企业）衰退开销意愿，而有开销意愿的经济主体（消费者）衰退收入的错配时事——国内灵验需求不及随之而来。

6. 国内灵验需求不及是中国经济发展的耐久敛迹场合 

论证浮现了我国消费不及的逻辑，咫尺咱们再回到本文一入手提议的“经济发展的源泉是什么”这个问题，分析我国经济发展的耐久敛迹场合。

咫尺确乎能在我国社会中找到一些东说念主们开销渴望下落，消费左迁的案例。但这应该主若是经济增速下行的宏不雅布景下，收入预期下落产生的结果，而很难论证说这是中国东说念主衰退渴望的把柄。不外，经济下行对社会激情和时间精神会产生的影响，确乎值得高度宠爱。

第二，中国经济发展的敛迹也主要不在供给面。道理很浅近，如果供给面的分娩身手是我国经济增长的紧敛迹场合的话，那么咱们应该不雅察到我国产能利用率和通胀都应该处于高位才对。但施行情况是，我国经济增长偏慢的时候（尤其是2022年疫情斥逐之后），产能利用率和通胀同期都很低。产能利用率和通胀的“双低”时势标明，我国经济增长的瓶颈在需求面，而非供给面。（图表 2）

其实，这样多东说念主罔顾我国经济中随地可见的需求不及之把柄，还对峙要从供给面来讲我国经济增长延缓的故事，根底原因如故他们都被西方主流宏不雅经济学蒙蔽住了双眼。基于其对市集运行服从的信仰，现代主流西方宏不雅经济学不信赖灵验需求不及会耐久存在。因此，研究耐久增万古，西方主流宏不雅经济学往往只从供给面切入来讲故事。那些学了一些西方主流宏不雅经济学，却又不去深究其背后道理的东说念主，自然就容易堕入面前西方主流宏不雅经济学的增长叙事，有样学样，葫芦依样。    

第三，但亦然最伏击的少量是，国内灵验需求不及才是我国经济发展的耐久敛迹场合。这种耐久结构性问题要靠对经济结构的紧要更正来化解。而在给中国经济开出医治“需求不及”的药方之前，先得把“需求不及”的病根给找准。振领提纲，方能华陀再世。

7. 中国经济的上、中、下三策 

如前文所述，我国耐久存在消费不及，以及随之而来的内需不及的时事。我国经济增长的紧敛迹耐久在需求面而非供给面。好音问是，内需不及的经济体，完全不错凭自身的力量，跳出需求不及的罗网。换言之，我国完全有办法惩办面前因需求不及而产生的经济增长下行压力。但领先应该找准经济的“病根”，振领提纲，方能切实踏实经济增长。其中，尤其需要鉴别供给面和需求面，用供给面的策略惩办供给的问题，用需求面的策略惩办需求的问题，切忌供给面和需求面眉毛胡子一把握。

内需不及的时候，要在国内平衡供给和需求，既不错在需求面作念加法，也不错在供给面作念减法。由于灵验需求不及归根结底是个收入分派问题，产生于消费者收入的不及，是以化解内需不及的治本之策是优化国内收入分派结构，加多住户收入占经济的比重，从而从根子上澌灭需求不及，此为“善策”。如果收入分派时事一时难以显耀颐养，国内还不错通过策略来刺激投资需求，从而将内需踏的确与供给身手基本绝顶的水平——但这会酿成经济发展对刺激性策略的依赖，只是“治标之策”，而只可算“中策”。

如果国内不肯在需求面作念加法，那就只可在供给作念减法，也即压缩供给身手的“去产能”。这势必会带来大规模的企业倒闭和工东说念主休闲，带来“分娩富裕”经济危机爆发的风险。此外，出于两方面的原因，去产能策略也并不可真实重塑供需的平衡。一方面，导致耐久需求不及的收入分派结构并不会因为去产能而被自动优化，因此去产能策略无法澌灭耐久的需求不及。另一方面，在去产能的经过中，企业倒闭和工东说念主休闲会打压灵验需求，可能带来产能与灵验需求竞争性安静的时事，令经济深陷危机之中，而难以达成供需的平衡。是以，去产能既会给经济带来严重冲击，也没法惩办耐久需求不及的问题。换句话说，好多乐不雅者所期望的“市集出清”，事实上很难通往时产能策略而终了。是以，去产能是应该尽量幸免的“下策”。

在化解需求不及方面，促进供给延迟的策略能理会的作用有限。比年来，我国供给面经受的策略有劲推动了我国产业升级，并一定进度上通过补供给的短板而在某些领域带动了需求。近几年我国汽车行业所取得的历史性打破，就收货于供给面促进分娩力发展的策略。关联词，面对因收入分派结构失衡而来的广阔的灵验需求不及，供给面策略能理会的作用有限。我国在推动供给面高质料发展的同期，还需要更浪漫度作念好扩大内需的使命。

自然，在内需不及的时候，如果能够有强项的外需拉动，我国经济仍然能够保持稳定增长。事实上，在2008年“次贷危机”爆发之前的几年中，我国固然亦然内需不及，但在外需拉动下却一度出现了总需求富裕，经济过热的时事。不外正如前文所分析的，我国这样一个大国，不可能将经济发展的能源耐久维系于外需之上。跟着全球交易保护主义倾向的无间昂首，我国际需也濒临着越来越千里重的压力。因此，外需拉动的经济增长模式并非我国可选的对策。（图表 3）

8. 中国经济的“善策” 

对我国而言，调度收入分派结构的“善策”是最佳的出息。我国经济结构失衡的重要在于企业从成本中取得的呈文莫得充分流向消费者部门。这不错通过笔者提议的“全民国企持股计算”来化解。我国企业部门总财富中，国有财富占比好像为一半。除此而外，包括地盘在内的自然资源也属于国有财富。看成一个社会主义国度，这些国有财富本色上是全民扫数，属于每一个中国东说念主。不外，我国国有财富对老匹夫收入和消费的平直相沿力度还有些不及。对普通老匹夫而言，国有财富固然看得见，但很难用得上。而“全民国企持股计算”则不错让国有财富的收益更平直地惠及广大老匹夫，让老匹夫对国有企业的收入利用有更鬼话语权，从而在我国构建起依照投资呈文率的变化，动态调度收入在消费者和企业两大部门间分派的市集化机制。在2024年3月笔者发表的《以“全民国企持股计算”根底化解中国经济的困局》一文中，笔者曾详确讲授了“全民国企持股计算”的想路，现提要如下：【17】

“全民国企持股计算”的要道是建造多个国有投资基金。运行的时候，将国企股权注入这些国有投资基金，让基金持有。然后再将基金的份额平均地分派给世界东说念主民，让世界老匹夫都变成国有投资基金的份额持有东说念主。完成运行的分派之后，国有基金可在国企股权市荟萃解脱买卖国企股权，以获取尽可能高的投资收益。

至少在相配长的一段时期里，应该不允许老匹夫将其持有的基金份额卖出，以免部分各人因信息谬误或其他原因而不适合地将其国有基金份额卖掉，失去国有财富对其的保险。但每年，老匹夫不错将基金的分成提现出来花销。老匹夫还不错在不同国有投资基金之间转移其份额——老匹夫不错随时按照基金净值将其持有的某个基金的份额转移成为另一国有投资基金的份额。

在“全民国企持股计算”中，通过建造多个国有投资基金，构造了两个竞争市集，从而建立起了调度消费与投资的市集机制。

第一个市集是国有投资基金之间竞争老匹夫份额的市集。基金要英勇通过我方的投资事迹来争取老匹夫的认同，以扩大基金规模。那些投资事迹较低的基金，基金份额将会徐徐流出到其他基金去，最终被市集淘汰。在这个市荟萃，国有投资基金为了在竞争中胜出，自然会根据老匹夫的偏好来计算基金，在老匹夫需要基金多分成的时候多分成，需要基金少分成的时候少分成。通过这个市集，住户部门的时期偏好可传递至国有投资基金的投资行动上。

第二个市集是国有投资基金竞争国企股权的市集，即国企扫数权的竞争市集。这一市集仅对国有投资基金通达，以保证国企的扫数制不发生变化。在这个市荟萃，国有基金不错将其感知到的老匹夫的偏好传递给国企，从而影响国企的行动。这样，当老匹夫感受到企业投资呈文率较低而但愿多分成的时候，国有投资基金会有向老匹夫多分成的能源。而国有基金看成国企的扫数者，会将这种分成的压力传递给国企，让国企多分成。

这样一来，就在不变嫌国企扫数制的前提之下，构造了商酌起住户与国企两大部门的市集机制，不错根据投资呈文率的高下来随时调度消费和投资，从而确保消费占比处在最优水平，澌灭消费不及。如斯，我国内需不及的问题也可得到根人性的化解。

如果能这样作念故意于住户部门的收入分派更正，可从起源上化解我国因消费不及而来的内需不及问题。这样，也不错让经济增长果实愈加惠及广大各人，更好终了擢升住户福利这还是济增长最终推断打算。此外，将国有财富对等分派至每个东说念主的个东说念主账户，也不错起到促进“共同肥饶”之作用。

自然，“全民国企持股计算”的激动绝非早晚之功，要变成现实，还需要一个漫长的凝合共鸣的经过，而况还要克服诸多体制和机制上的壅塞。咫尺，不错通过加大国有财富向社保基金的划转来激动其步履。在时机熟习之后，再徐徐加大国有财富向社保基金的划转额度，并徐徐建立多个社保基金型的国有投资基金以终了基金间的竞争，从而徐徐构建起一个愈加市集化的体系。

2025年我国要扩大消费、踏实增长，立地不错作念，而况立地能顺利的一个可选策略是加大国有成本向社保基金的划转，将国有成本呈文更多导向低收入阶级，从而灵验促进消费，并更好终了共同肥饶。如果能将10万亿元非金融国有成本权力划入社保（仅占2023年我国国有非金融国有成本权力的1/10），按照2024年12月A股非金融上市公司平均2.1倍的市净率（PB）估算，不错让社保基金新增21万亿元的料理财富规模。社保基金2023年度讲明清楚的数据夸耀，社保基金从树立至2023年，年均投资收益率为7.36%。【18】按这一投资呈文率狡计，新增的21万亿元料理财富规模，可让社保基金每年投资收益加多1.5万亿元。我国有5.6亿月收入低于1000元的极低收入各人。如果将这1.5万亿元社保新增投资收益对等分给这5.6亿极低收入各人（或者用作充实这些各人的社会保险），可让他们东说念主均年收入加多接近3千元。研究到极低收入各人的消费率应该不低，他们1.5万亿元的总收入加多，应该会给我国带来不低于1万亿元消费的加多。自然，如果划转的规模能更大些，则促进消费的效果会更显著。这样的举措在耐久来看，也能和“全民国企持股计算”衔尾起来，兼顾短期和耐久。

9. 中国经济的“中策” 

在“善策”还莫得完全走通的时候，靠投资创造需求的“中策”亦然我国一条不坏的出息。“中策”这条投资拉动的“老路”，我国已经走了几十年。奉陪它而来的富裕投资、低效投资早被许多东说念主诟病。但看待事物要有辩证的格调。“中策”既有它的不及，也有它的所长。在这里，我只是发达三点干系“中策”的正面论断。    

第一，在消费不及的时势下，投资拉动是我国经济的“敛迹最优”。有东说念主以为，富裕而低效的投资对我国而言是资源的挥霍。这话说得莫得错，富裕投资确乎是资源的某种挥霍。但问题是，不作念这些富裕投资，是不是资源就不挥霍了？谜底是申辩的。以擢升东说念主民群众福利这还是济发展最终推断打算来估量，当国民总收入中流入住户部门之份额偏低的时候，挥霍就已经产生了——因为这个时候经济运行已经偏离了最终发展推断打算。在收入分派结构莫得作念故意于住户部门的紧要颐养，消费仍然不及的时候，用投资来拉动需求是我国收入分派结构下的“敛迹最优”。如果不作念这些富裕投资，则经济会堕入需求不及导致的去产能和通缩罗网，致使有可能爆发分娩富裕的经济危机。如果那样的情况发生，我国将会濒临更严重的资源挥霍。

第二，在消费不及的时势下，“中策”这种投资拉动的增长模式完全不错无间。好多东说念主以为，富裕投资会让投资呈文率镌汰，从而让投资边幅无法偿还其借入的融资，最终激勉债务危机。但这种忧虑是只盯住债务方的部分平衡分析所得到的论断。分析宏不雅经济，需要把债务方和债权方都研究进来，用更为全面的一般平衡分析格式。

富裕投资压低了投资呈文率不假。但这是因为中国经济中无数存在着对投资呈文率不解锐的储蓄者，储蓄富裕所致。对住户来说，储蓄弥远是有契机成本的——这个契机成本是不储蓄，将收入消费掉能够得到的福利的擢升。因此，住户弥远对储蓄的呈文率是明锐的。但那些不用费的储蓄者，对储蓄呈文率就不会太明锐。我国无数存在的不受住户敛迹的企业就是这样的储蓄者。正如前文所分析的，这样对呈文率不解锐的储蓄者的无数存在，是我国消费不及、储蓄富裕得以产生的根底原因。如果储蓄者对投资呈文率不解锐，低呈文的投资边幅就能无间获取融资，而无需顾虑“借主”催债二爆发债务危机。

前文在分析灵验需求不及的时候说过，灵验需求不及产生于购买力与开销意愿的错配——有些经济主体莫得将我方领有的购买力充分花掉，导致购买力在其手中千里淀，而莫得充分更动灵验需求。在这样的情况下，投资施行上是将这些千里淀的购买力更动成为了灵验需求，既改善了经济供需的平衡，又能够无间得到这些衰退开销意愿之经济主体的融资相沿，完全不错幸免债务危机的爆发。换言之，在消费不实时，从衰退开销意愿的储蓄者那儿借债来投资，哪怕投资呈文率低少量，亦然周瑜打黄盖，一个愿打一个愿挨，完全不错无间。

第三，“中策”理会着我国成本成本的上风，不错显著擢升我国国际竞争力。成本的成本是成本扫数者对成本呈文率的要求。成本扫数者对成本呈文率的要求越高，成本就越贵，反之成本就越低廉。

西方主流经济学以为，储蓄和投成自己都不是宗旨，而只是将消费转移到将来的技能——储蓄（投资）无非是点燃面前的消费，以求在将来获取更多的消费。这个技能的呈文率如果太低，再用它就不合算，因而也就应该相应减少储蓄（和投资）。这是在西方经济学框架内，储蓄（和投资）规模应该对呈文率明锐的最根底原因。西方主流经济学反应了西方国度的现实。在这些国度中，储蓄基本是为了在将来获取消费的器用。西方国度储蓄者对储蓄呈文率有不低的要求——意味着西方国度的成本成本未低廉。

我国的储蓄行动显著与面前西方主流经济学的想法不一致。因为收入在消费与投资之间的分派衰退价钱明锐性，我国消费不及，储蓄富裕。在这样的收入分派时势下，我国储蓄并非完全以在将来取得消费为宗旨，而表现出了一定的刚性。这种刚性的储蓄不顺应面前西方主流经济学将储蓄当成“器用”的论点，却是我国独到的国情之一。在这种经济时势下，我国无数对呈文率不解锐的储蓄者，为我国提供着相对低廉的成本。

事实上，我国这种较为刚性的储蓄，与西方学界照应好多的“成本主义精神”有不谋而合之妙。1904年，马克斯·韦伯在其名著《新教伦理与成本主义精神》的第二章写了这样一段名言：“既要挣钱，而且多多益善，同期又要力避一切本能的生活享乐……东说念主辞世就要去获利，就要把获利看成生活的最终宗旨。经济获利行径不再看成东说念主餍足自身物资需要的技能而附属于东说念主了……它是极其乖谬性的，但却显著是成本主义的一项指令原则。”韦伯将“经济获利行径”看成宗旨，而非附属于“生活享乐”（消费）的技能。其后，经济学家将韦伯提议的成本主义精神追想成“为天主而储蓄”，而不是为将来的消费而储蓄。在成本主义精神的影响下，成本主义国度曾资格过成本快速积存、经济快速增长的时期。

我国中国特点的社会主义自然与成本主义有根底离别。我国追求的是市集与政府的灵验结合，是先富带动后富的共同肥饶。但在终了成本的快速积存方面，我国的储蓄富裕与韦伯讲的成本主义精神有叠加之处。当两个对成本呈文率明锐度不同的经济主体在归并个市荟萃竞争时，对呈文率更不解锐的经济主体会有一定上风。现代的西方发达成本主义国度早已偏离了“成本主义精神”，而日益变成追求消费和享乐的国度。结果自然是其成本积存速率和经济增速的下落，这少量又以好意思国为甚。失去了“成本主义精神”的西方国度与高储蓄的中国比较，经济增速自然会慢一些。

是以，必须要用辩证的、宏不雅的眼神来看待“中策”。“中策”确乎有其流毒。但只须从消费不及和内需不及的逻辑启航，就能看到“中策”的合感性和可无间性。在“善策”还未走通的时候，“中策”是我国经济的一条不坏的，而况不错无间出息，而绝非某些东说念主口中的“饮鸩而死”。

10. 结语 

1936年，凯恩斯在其名著《工作、利息和货币通论》的收尾处，写下了这样一段名言：“经济学家以及政事形而上学家之想想，其力量之大，往往出乎常东说念主预感。事实上统帅世界者，就只是这些想想长途。许多实践者自以为不受任何学理之影响，却往往当了某个已故经济学家之跟从。狂东说念主在野，自以为得天启示，实则其狂想之来，乃得自若干年以前的某个低能学东说念主。……对酿成情切或丑恶的不雅念而言——更危机的是想想，而不是既得利益。”

面前中国经济所濒临的压力，根底起源也在想想。有太多东说念主盲目地经受了西方主流经济学干系耐久经济增长的供给面单一叙事，信赖经济增长的源泉只在职业增长、成本积存和技艺超越这三者，而完全忽略了灵验需求不及对我国经济发展的耐久敛迹。这带来了对中国经济的误读与误判，搅扰了宏不雅策略的实施。因此，要化解中国经济濒临的压力，领先需要介意志上纠偏，以批判的格调来利用包括西方主流经济学在内的各式表面，以愈加不甘示弱的格调来意志中国经济，找准重要，振领提纲。只须想想的问题惩办了，经济的问题自然就会被化解。本文试图从最根底问题启航，梳理中国经济逻辑，找寻中国经济出息，其宅心就在于此。（完）    

本文有删减。

本文作家：徐高 系中银国际证券首席经济学家，来源：徐高经济不雅察，原文标题：《中国经济的逻辑与出息》

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